【编者按】在资本狂欢的时代，私人信贷市场正以前所未有的速度膨胀，而资产支持金融（ABF）更成为其中最炙手可热的赛道。KKR数据显示，这一市场规模已突破6万亿美元，甚至超越了银团贷款、高收益债券和直接贷款市场的总和。然而，First Brands集团的破产案如同一记警钟，揭开了繁荣背后的暗涌——当资本如潮水般涌入，尽职调查是否被抛在脑后？抵押资产是否越来越“奇幻”？本文通过深度剖析ABF市场的崛起与隐忧，揭示在“高收益、低风险”的光环下，那些被忽略的陷阱与教训。资本永不眠，但风险亦步亦趋。
First Brands集团破产案，将聚光灯打向了私人信贷中增长最快的角落：资产支持金融。
私人资产支持金融（简称ABF）不是基于企业现金流放贷，而是以特定资产、收入流或贷款作为抵押进行融资。根据KKR数据，私人ABF市场规模自2008年以来已翻倍，如今超过6万亿美元——比银团贷款、高收益债券和直接贷款市场的总和还要庞大。
KKR预测，到2029年ABF市场规模将突破9万亿美元。这家全球投资机构在报告中指出，虽然直接贷款推动了上一轮私人信贷增长，但ABF正“走上相似的道路，凭借历史性的诱人收益率、分散化投资优势及巨大的市场规模，成为舞台焦点”。
资产支持金融常被宣传为比直接贷款风险更低。自金融危机后银行逐步收缩ABF业务，私人直接贷款机构却大举涌入。贷款方通常将ABF贷款打包成资产池，抵押物涵盖金融资产（如应收账款或消费贷款）或硬资产（如飞机、仓库甚至音乐版税）。这种打包模式旨在通过更分散的资产组合提供更安全的贷款。
然而有专家指出，涌入私人信贷和ABF策略的资本洪流已导致信贷标准降低，抵押资产日益“另类”。以汽车零部件公司First Brands为例，其以应收账款（客户欠款）作为抵押借款。破产文件与贷方声明显示，部分贷款机构指控该公司可能将同一笔应收账款重复抵押给不同贷方。
尽管阿波罗等私人信贷机构早在First Brands申请破产前就察觉潜在问题甚至对其信贷做空，但仍有许多机构未能识别风险信号。
资产支持贷款咨询公司总裁唐纳德·克拉克强调，ABF属于“高风险、高回报”贷款，需要极其严格的尽职调查。
“贷方不仅需要像传统机构那样理解企业基本业务和完整商业模式，还必须深度评估被抵押的具体资产。”克拉克指出，“First Brands的崩盘暴露了银行与非银行机构在追逐资本投放时尽职调查的缺失。”
随着ABF市场急速扩张和千亿资本持续涌入私人信贷，他预言未来将有更多问题贷款浮出水面——尤其当信贷周期转向下行时。
“资本投放的竞赛必须与对借款人及抵押资产的审慎调查相平衡。”克拉克警示，“哪里有巨额资金等待出借，哪里就潜藏着巨额亏损的风险。”
